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　　报告作者：鱼晋华、胡栋亮撰写日期：2009-07-22

　　公司归属母公司利润出现下降的原因主要在两方面：1)因酒店业务毛利率有所下滑，营业利润中地产开发业务比重大幅提升，由于公司仅占结算项目格澜阳光花园二期51%的权益，致使少数股东损益相比去年增加了875万；2)去年同期公司出售惠阳淡水土地项目权益确认营业外收入649万元。

　　受益楼市回暖，公司上半年销售商品提供劳务收到现金9.6亿，同比增加2.8亿，增长40.6%。虽然现金流入有所加快，但公司短期资金缺口(短期资金缺口=短期借款+一年内到期非流动负债-货币资金)还是从年初的5.9亿增加至年中的7.1亿。资金压力在一定程度上也影响了公司工程的进展情况，上半年购买商品接受劳务支付的现金支出同比去年还有所下降。若非公开增发顺利完成，公司资金紧张的状况有望彻底得到扭转。

　　由于房价的上涨和项目销售进度的加快，我们上调公司的盈利预测，调整后公司09-10年摊薄后EPS分别为0.14元和0.34元，对应PE分别为116倍和48倍。考虑到公司未来极大的增长潜力，维持增持评级。

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